4月10日，被戏称“医疗界拼多多”的四川好医生云医疗向港交所主板提交上市申请书，引起广泛关注。
好医生云医疗是四川知名药企好医生药业集团的“兄弟公司”。公司最大的股东是四川佳能达，持股比例50.3%，好医生药业创始人耿福能直接控股四川佳能达。但是和好医生药业不同，好医生云医疗面对的是县城、乡镇、村卫生室、单体药店等基层医疗机构，主要做检验诊断、药品直销与分销、专病诊治三块业务，业务覆盖全国超99%的县城。
2025年，好医生云医疗的营收超38亿元，是中国唯一一家全面覆盖基层医疗机构检验、诊断、用药及诊疗一体化的企业。
基层医疗市场并不好拿下。曾大举进军中国县域市场的跨国药企诺华、阿斯利康等近几年纷纷刹车，但好医生云医疗却做的还不错。大药企希望把创新药推向基层，但其实基层更需要的是慢病药物，需要“以价取胜”。好医生云医疗用自己特殊的方式拿下了这片市场。
资本也很早就注意到这个与众不同的商业逻辑，据悉，在2020年-2025年9月融资中，公司吸引了奥博资本、德赛创新、市北高新等十余家地方国资和投资机构，疯狂吸金。但资本的钱并不好拿，好医生云医疗需要在今年年底前完成IPO上市或并购，否则将面临超6亿元的资本赎回投资“债务”。
给医药界贴牌“平替”撑起营收半壁江山
好医生云医疗的核心优势就是：给基层机构的药更便宜。好医生云医疗近8成的收入来自“药品直供及分销服务”，主要通过贴牌代工的直供产品，使供应的药品价格大大降低。
县域市场最能代表基层医疗，曾被视为医药行业的“最后一片蓝海”。据米内网数据显示，2024年，仅全国县域医院实现销售额约2680亿元，占全国全渠道市场规模的14.1%。但据法伯院内渠道数据显示，我国高血压、糖尿病、降脂慢病市场规模，县域医院渠道的规模增速高于城市医院，但产品价格却显著低于城市医院。
基层慢性病患者的诉求就很明确了：希望能长期吃到便宜的药。
“能帮客户降低最多50%的采购成本”，主要是来自好医生云医疗的自有品牌药品。值得一提的是，好医生云医疗手中并没有任何慢病药品的注册、生产许可，其核心产品都来自贴牌代工。据招股书，好医生云医疗拥有16个自有品牌及药品产品，其中“蜀汉本草”、“芙新”、“古方悬壶”、“驰名”、“好健膳”品牌及药品可以贴“好医生”辉标及图像商标并列展示。
据健识局了解，挂“蜀汉本草”的产品标识就有15款产品，其中大部分为中成药，比如长春宝口服液、肾骨片、补肾斑龙片，分别由武汉巨能金匙药业有限公司、广西十万山制药有限公司、吉林省松辽制药有限公司代为生产。
公司前三款畅销产品，皆是“蜀汉本草”中成药，分别为肾骨片、风寒感冒颗粒、感冒灵颗粒，这都指向大额市场。例如感冒灵颗粒，据中康开思系统数据，2025年感冒灵颗粒在零售药店OTC市场销售额超30亿元，位列OTC药品Top50榜单第2位，是感冒用药、清热类中的头部品种。尽管市场竞争同样激烈，华润三九、白云山等均有布局。但好医生云医疗采用贴牌模式，采购更廉价的产品供应给基层市场，双方都还有利润可图。
按2024年收入计，好医生云医疗在中国基层医疗药品直供市场排名第二。2025年，公司代工贴牌的“自有品牌药品”贡献了20.27亿元营收，毛利率为28.3%；相比营收约为10亿元、毛利率仅有3.9%的帮第三方品牌分销“普药业务”，两业务毛利率相差超过7倍。
自己打品牌，赢也艰难
除了“药品直销与分销”业务，围绕慢病给基层机构利润空间，好医生云医疗花了不少心思。
2023年，公司推出专病诊治业务，主要就是针对慢性病和常见病，将检验、诊断和用药打包成“定制解决方案套餐”卖给诊所。公司开发了一款“诊教授”的App作为业务载体，通过特色疗法研究、学术培训等线上方式向基层医生输出特色疗法，噱头十足的“金蟾疗法”、“延动疗法”、“京鸿阁五行疗法”等，为诊所提供竞争力引流。
公司在招股书中表明，在引入了好医生云医疗的“金蟾疗法”后，有的诊所在不需要推广的情况下门诊量大增，很快开出了第二家分所。
就是靠着这样无微不致的保姆式打包销售，截至2025年底，好医生云医疗已经开发了13个这样的专病包专病诊治方案，专门针对小诊所。该板块收入规模还不小，2024年已经超过6亿元，2025年就已经来到7.2亿元。
目前，好医生云医疗已经累计服务了超67.05万家基层医疗终端客户，包括超39.01万家村卫生室、门诊部及诊所，以及超20.24万家单体药店和7.79万家中小连锁药店。
大肆扩张的市场，少不了相关成本投入。招股书显示，目前，公司全职销售人员有476名，但却有着一支由外包的“弹性招募销售人员”大军，总数多达8881人。这近支9000人的地推，在高效触达基层医疗机构的同时也花费不少。2023年-2025年，公司的销售及市场费用分别高达7.47亿元、6.98亿元和6.75亿元。
好医生云医疗的模式依赖强大的资金链支持，更何况公司对赌协议限制期近在眼前。截至2026年2月末，公司债务总额达6.79亿元，其中权益股份赎回负债占比超九成，达6.33亿元。今年年底前，公司要么上市要么变卖资产。
撰稿 |苗苗
编辑｜江芸 贾亭
运营 | 廿十三
插图 | 视觉中国
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